финансовый кризис

Финансовый кризис

Financial crisis (Финансовый кризис) - это любая из широкого спектра ситуаций, в которых некоторые финансовые активы внезапно теряют значительную часть своей номинальной стоимости.

В 19 и начале 20 веков многие финансовые кризисы были связаны с банковской паникой, и многие спады совпали с этими паниками. Другие ситуации, которые часто называют финансовыми кризисами, включают обвалы фондового рынка и лопающиеся другие финансовые пузыри, валютные кризисы и суверенные дефолты.[1][2] Финансовые кризисы напрямую приводят к потере бумажного богатства, но не обязательно приводят к значительным изменениям в реальной экономике (например, кризис, вызванный знаменитым пузырем тюльпаномании в 17 веке).

Многие экономисты предлагали теории о том, как развиваются финансовые кризисы и как их можно предотвратить. Однако единого мнения нет, и финансовые кризисы продолжают время от времени возникать.

Виды финансовых кризисов

Банковский кризис

Основная статья: Bank run (Бегство из банка)

Когда банк сталкивается с внезапным потоком снятия средств вкладчиками, это называется банкротством. Поскольку банки выдают большую часть наличных, которые они получают на депозиты (см. банковское дело с частичным резервированием), им трудно быстро вернуть все депозиты, если они внезапно потребуются, поэтому бегство делает банк неплатежеспособным, в результате чего клиенты теряют свои депозиты до такой степени, что они не покрываются страхованием вкладов. Событие, при котором широко распространены банковские кражи, называется терминами - системный банковский кризис или банковская паника[3]

Примеры банкротств банков включают банкротство Банка Соединенных Штатов в 1931 году и банкротство Northern Rock в 2007 году.[4] Банковские кризисы обычно происходят после периодов рискованного кредитования и, как следствие, дефолтов по кредитам.

Валютный кризис

Основная статья: Валютный кризис. Смотри также: Гиперинфляция

Валютный кризис, также называемый кризисом девальвации,[5] обычно рассматривается как часть финансового кризиса. Каминский и др. (1998), например, определяют валютный кризис как происходящий, когда средневзвешенное ежемесячное процентное снижение обменного курса и ежемесячное процентное сокращение валютных резервов превышает его среднее значение более чем на три стандартных отклонения. Франкель и Роуз (1996) определяют валютный кризис как номинальное обесценивание валюты не менее чем на 25%, но он также определяется как увеличение нормы обесценивания не менее чем на 10%. В общем, валютный кризис можно определить как ситуацию, когда участники валютного рынка приходят к пониманию того, что привязанный обменный курс вот-вот рухнет, вызывая спекуляции против привязки, которые ускоряют крах и вызывают девальвацию.[5]

Спекулятивные пузыри и крахи

Основные статьи: Экономический пузырь, Иррациональное изобилие, Кредитный цикл, Кредитный кризис, и Кризис ликвидности

Смотрите также: Алмазная лихорадка, Золотая лихорадка, Нефтяной бум, Список товарных бумов, Момент Минского, Пузырь на рынке недвижимости, Пузырь на фондовом рынке, и Обвал фондового рынка

Спекулятивный пузырь возникает в случае значительного и устойчивого завышения цен на некоторый класс активов.[6] Одним из факторов, который часто способствует образованию пузыря, является присутствие покупателей, которые приобретают актив исключительно в расчете на то, что они смогут позже перепродать его по более высокой цене, вместо того, чтобы рассчитывать доход, который он принесет в будущем. Если возникает пузырь, существует также риск обвала цен на активы: участники рынка будут продолжать покупать только до тех пор, пока они ожидают, что будут покупать другие, а когда многие решат продать, цена упадет. Однако трудно предсказать, действительно ли цена актива равна его фундаментальной стоимости, поэтому трудно надежно обнаружить пузыри. Некоторые экономисты настаивают на том, что пузыри никогда или почти никогда не возникают.[7]

Черная пятница, 9 мая 1873 года, Венская фондовая биржа. Последовали паника 1873 года и длительная депрессия.

Хорошо известные примеры пузырей (или предполагаемых пузырей) и обвалов цен на акции и другие активы включают голландскую тюльпаноманию 17-го века, пузырь Южных морей 18-го века, крах на Уолл-стрит в 1929 году, пузырь на рынке недвижимости в Японии в 1980-х годах, крах пузыря на рынке жилья в Соединенных Штатах в 2006-2008 годах.[8][9] 2000-е годы породили пузырь на рынке недвижимости, когда цены на жилье значительно выросли как на товарный актив.[10]

Международный финансовый кризис

Основные статьи: Валютный кризис, долговой кризис и суверенный дефолт

Когда страна, поддерживающая фиксированный обменный курс, внезапно вынуждена девальвировать свою валюту из-за нарастающего неустойчивого дефицита текущего счета, это называется валютным кризисом или кризисом платежного баланса. Когда страна не в состоянии погасить свой суверенный долг, это называется суверенным дефолтом. Хотя девальвация и дефолт могут быть добровольными решениями правительства, они часто воспринимаются как непроизвольные результаты изменения настроений инвесторов, которое приводит к внезапной остановке притока капитала или внезапному увеличению бегства капитала.

Несколько валют, которые входили в Европейский механизм валютных курсов, пережили кризисы в 1992-93 годах и были вынуждены девальвировать или выйти из механизма. Очередной раунд валютных кризисов произошел в Азии в 1997-98 годах. Многие латиноамериканские страны объявили дефолт по своим долгам в начале 1980-х годов. Российский финансовый кризис 1998 года привел к девальвации рубля и дефолту по российским государственным облигациям.

Снижение потребительских расходов.

Более широкий экономический кризис

Основные статьи: Рецессия и депрессия (экономика)

Отрицательный рост ВВП, продолжающийся два или более квартала, называется словом рецессия. Особенно продолжительный или серьезный экономический спад можно назвать словом депрессия, в то время как длительный период медленного, но не обязательно отрицательного роста иногда называют термином экономическая стагнация.

Некоторые экономисты утверждают, что многие рецессии были вызваны в значительной степени финансовыми кризисами. Одним из важных примеров является Великая депрессия, которой во многих странах предшествовали банкротства банков и обвалы фондовых рынков. Кризис низкокачественных ипотечных кредитов и лопнувшие другие пузыри на рынке недвижимости по всему миру также привели к рецессии в США и ряде других стран в конце 2008 и 2009 годов. Некоторые экономисты утверждают, что финансовые кризисы вызваны рецессиями, а не наоборот, и что даже там, где финансовый кризис является начальным шоком, который запускает рецессию, другие факторы могут быть более важными для продления рецессии. В частности, Милтон Фридман и Анна Шварц утверждали, что первоначальный экономический спад, связанный с крахом 1929 года и банковской паникой 1930-х годов, не перерос бы в затяжную депрессию, если бы он не был усилен ошибками в денежно-кредитной политике со стороны Федеральной резервной системы,[11] и эту позицию поддержал Бен Бернанке.[12]

Причины и последствия финансового кризиса

Стратегическая взаимодополняемость на финансовых рынках

Основные статьи: Стратегическая взаимодополняемость и самоисполняющееся пророчество

Часто наблюдается, что успешное инвестирование требует от каждого инвестора на финансовом рынке угадывать, что будут делать другие инвесторы. Джордж Сорос назвал эту потребность угадывать намерения других "рефлексивностью".[13] Аналогичным образом, Джон Мейнард Кейнс сравнил финансовые рынки с игрой на конкурсе красоты, в которой каждый участник пытается предсказать, какую модель другие участники сочтут самой красивой.[14]

Более того, во многих случаях у инвесторов есть стимулы координировать свой выбор. Например, кто-то, кто думает, что другие инвесторы хотят активно покупать японскую иену, может ожидать, что иена вырастет в цене, и поэтому у него есть стимул тоже покупать иену. Аналогично, вкладчик в IndyMac Bank, который ожидает, что другие вкладчики заберут свои средства, может ожидать банкротства банка, и поэтому у него тоже есть стимул вывести средства. Экономисты называют стимул подражать чужим стратегиям стратегической взаимодополняемостью.[15]

Утверждалось, что если у людей или фирм есть достаточно сильный стимул делать то же самое, чего они ожидают от других, то могут сбываться пророчества.[16] Например, если инвесторы ожидают роста стоимости иены, это может привести к росту ее стоимости; если вкладчики ожидают банкротства банка, это может привести к его банкротству.[17] Поэтому финансовые кризисы иногда рассматриваются как порочный круг, в котором инвесторы избегают какого-либо учреждения или актива, потому что ожидают, что так поступят другие.[18]

Кредитное плечо

Основная статья: Кредитное плечо (финансы)

Кредитное плечо, что означает заимствование для финансирования инвестиций, часто упоминается как причина финансовых кризисов. Когда финансовое учреждение (или частное лицо) инвестирует только свои собственные деньги, оно может, в самом худшем случае, потерять свои собственные деньги. Но когда оно берет взаймы, чтобы инвестировать больше, оно потенциально может заработать на своих инвестициях больше, но оно также может потерять больше, чем все, что у него есть. Таким образом, кредитное плечо увеличивает потенциальную отдачу от инвестиций, но также создает риск банкротства. Поскольку банкротство означает, что фирма не выполняет все обещанные выплаты другим фирмам, это может привести к распространению финансовых проблем от одной фирмы к другой (см. "Заражение" ниже).

Средняя степень левереджа в экономике часто повышается до финансового кризиса. Например, заимствование для финансирования инвестиций на фондовом рынке ("покупка с маржой") становилось все более распространенным явлением до краха Уолл-стрит в 1929 году"."Крах Уолл-стрит 1929"

Несоответствие активов и пассивов

Основная статья: Несоответствие активов и пассивов

Другим фактором, который, как считается, способствует возникновению финансовых кризисов, является несоответствие активов и пассивов, ситуация, в которой риски, связанные с долгами и активами учреждения, не согласованы надлежащим образом. Например, коммерческие банки предлагают депозитные счета, которые могут быть сняты в любое время, и они используют вырученные средства для предоставления долгосрочных кредитов предприятиям и домовладельцам. Несоответствие между краткосрочными обязательствами банков (их депозитами) и долгосрочными активами (их кредитами) рассматривается как одна из причин возникновения банковских крахов (когда вкладчики впадают в панику и решают вывести свои средства быстрее, чем банк может вернуть средства по своим кредитам). Аналогичным образом, Bear Stearns потерпела крах в 2007-08 годах, потому что не смогла возобновить краткосрочный долг, который использовала для финансирования долгосрочных инвестиций в ипотечные ценные бумаги.

В международном контексте правительства многих стран с формирующимся рынком не в состоянии продавать облигации, номинированные в их собственных валютах, и поэтому вместо этого продают облигации, номинированные в долларах США. Это приводит к несоответствию между номиналом валюты их обязательств (их облигаций) и их активов (их местных налоговых поступлений), так что они подвергаются риску суверенного дефолта из-за колебаний обменных курсов.[19]

Неопределенность и стадное поведение

Основные статьи: Поведенческая экономика и стадное поведение

Во многих анализах финансовых кризисов подчеркивается роль инвестиционных ошибок, вызванных недостатком знаний или несовершенством человеческого мышления. Поведенческие финансы изучают ошибки в экономических и количественных рассуждениях. Психолог Торбьерн К. А. Элиазон также проанализировал неудачи экономических рассуждений в своей концепции "œcopathy".[20]

Историки, в частности Чарльз П. Киндлебергер, отмечали, что кризисы часто следуют вскоре после крупных финансовых или технических инноваций, которые предоставляют инвесторам новые виды финансовых возможностей, которые он назвал "смещением" ожиданий инвесторов.[22] Ранними примерами являются пузыри на Южных морях и Миссисипи в 1720 году, которые произошли, когда само понятие инвестирования в акции компании было новым и непривычным,[23] и крах 1929 года, последовавший за внедрением новых электрических и транспортных технологий.[24] Совсем недавно многие финансовые кризисы последовали за изменениями в инвестиционной среде, вызванными финансовым дерегулированием, а крах пузыря доткомов в 2001 году, возможно, начался с "иррационального изобилия" интернет-технологий.[25]

Незнание последних технических и финансовых инноваций может помочь объяснить, почему инвесторы иногда сильно переоценивают стоимость активов. Кроме того, если первые инвесторы в новый класс активов (например, акции компаний "доткомов") получают прибыль от роста стоимости активов по мере того, как другие инвесторы узнают об инновациях (в нашем примере, когда другие узнают о потенциале Интернета), то еще больше других могут последовать их примеру, поднимая цену еще выше, поскольку они спешат покупать в надежде на аналогичную прибыль. Если такое "стадное поведение" приведет к росту цен намного выше истинной стоимости активов, крах может стать неизбежным. Если по какой-либо причине цена ненадолго упадет, так что инвесторы поймут, что дальнейший рост не гарантирован, то спираль может развернуться вспять, и снижение цен вызовет ажиотаж продаж, усиливая снижение цен.

Сбои в регулировании

Основные статьи: Финансовое регулирование и банковское регулирование

Правительства пытались устранить или смягчить финансовые кризисы путем регулирования финансового сектора. Одной из основных целей регулирования является прозрачность: обнародование финансового положения учреждений путем требования регулярной отчетности в соответствии со стандартными процедурами бухгалтерского учета. Другой целью регулирования является обеспечение того, чтобы учреждения располагали достаточными активами для выполнения своих контрактных обязательств, посредством резервных требований, требований к капиталу и других ограничений на плечо.

В некоторых финансовых кризисах обвиняют недостаточное регулирование, и они привели к изменениям в регулировании, чтобы избежать повторения. Например, бывший директор-распорядитель Международного валютного фонда, Доминик Стросс-Кан, обвинил в финансовом кризисе 2007-2008 годов "неспособность регулирующих органов защититься от чрезмерного принятия рисков в финансовой системе, особенно в США".[26] Аналогичным образом, New York Times выделила дерегулирование кредитных дефолтных свопов как причину кризиса.[27]

Однако чрезмерное регулирование также упоминалось в качестве возможной причины финансовых кризисов. В частности, Базельское соглашение II подверглось критике за то, что оно требует от банков увеличивать свой капитал при повышении рисков, что может заставить их сокращать кредитование именно при нехватке капитала, потенциально усугубляя финансовый кризис.[28]

Сближение международного регулирования интерпретировалось в терминах нормативного регулирования, углубления рыночного регулирования (обсуждалось выше) и, таким образом, увеличения системного риска.[29][30] С этой точки зрения сохранение различных режимов регулирования было бы гарантией.

Мошенничество сыграло определенную роль в крахе некоторых финансовых учреждений, когда компании привлекали вкладчиков вводящими в заблуждение заявлениями о своих инвестиционных стратегиях или присваивали полученный доход. Примеры включают аферу Чарльза Понци в Бостоне начала 20 века, крах инвестиционного фонда МММ в России в 1994 году, аферы, которые привели к восстанию албанских лотерейщиков в 1997 году, и крах Madoff Investment Securities в 2008 году.

Многие трейдеры-мошенники, которые нанесли большие убытки финансовым учреждениям, были обвинены в мошеннических действиях с целью сокрытия своих сделок. Мошенничество при ипотечном финансировании также упоминалось в качестве одной из возможных причин кризиса низкокачественных ипотечных кредитов 2008 года; правительственные чиновники заявили 23 сентября 2008 года, что ФБР расследует возможное мошенничество компаний, финансирующих ипотечные кредиты, Fannie Mae и Freddie Mac, Lehman Brothers и страховщика American International Group.[31] Аналогичным образом утверждалось, что многие финансовые компании потерпели крах во время недавнего кризиса[требуется уточнение] из-за того, что их менеджеры не смогли выполнить свои фидуциарные обязанности.[32]

Распространение

Основные статьи: Финансовое заражение и системный риск

Заражение относится к идее о том, что финансовые кризисы могут распространяться от одного учреждения к другому, например, когда банкротство нескольких банков распространяется на многие другие или из одной страны в другую, например, когда валютные кризисы, суверенные дефолты или обвалы фондовых рынков распространяются по странам. Когда банкротство одного конкретного финансового учреждения угрожает стабильности многих других учреждений, это называется системным риском.[29]

Одним из широко цитируемых примеров распространения был тайский кризис 1997 года на другие страны, такие как Южная Корея. Однако экономисты часто спорят о том, действительно ли наблюдаемые кризисы во многих странах примерно в одно и то же время вызваны распространением кризиса с одного рынка на другой, или же это вызвано сходными основополагающими проблемами, которые затронули бы каждую страну в отдельности даже в отсутствие международных связей.

Неравенство процентных ставок и потоки капитала

Теория кризисов банковской школы девятнадцатого века предполагала, что кризисы были вызваны потоками инвестиционного капитала между областями с различными процентными ставками. Капитал можно было занимать в областях с низкими процентными ставками и инвестировать в области с высокими процентами. Используя этот метод, можно было бы получить небольшую прибыль с небольшим капиталом или вообще без него. Однако, когда процентные ставки изменились и стимул для притока капитала был устранен или обращен вспять, могли произойти внезапные изменения в потоках капитала. Субъекты инвестирования могут испытывать нехватку денежных средств, возможно, становясь неплатежеспособными и создавая кредитный кризис, а банки-кредиторы останутся с неплатежеспособными инвесторами, что приведет к банковскому кризису. Как отметил Чарльз Рид, современный эквивалент этого процесса включает в себя кэрри-трейд, см. Кэрри (инвестиции).[33]

Последствия рецессии

Некоторые финансовые кризисы оказывают незначительное влияние за пределами финансового сектора, например, крах Уолл-стрит в 1987 году, но считается, что другие кризисы сыграли определенную роль в снижении темпов роста в остальной части экономики. Существует множество теорий, объясняющих, почему финансовый кризис может оказать рецессионное воздействие на остальную экономику. Эти теоретические идеи включают "финансовый акселератор", "переход к качеству" и "переход к ликвидности", а также модель Киетаки-Мура. Некоторые модели валютных кризисов "третьего поколения" исследуют, как валютные кризисы и банковские кризисы вместе могут вызывать рецессии.[34]

Теории кризиса

Австрийские теории кризиса

Основная статья: Австрийская теория делового цикла

Экономисты австрийской школы Людвиг фон Мизес и Фридрих Хайек обсуждали экономический цикл, начиная с Теории денег и кредита Мизеса, опубликованной в 1912 году.

Марксистские теории кризиса

Основная статья: Кризис (марксистский)

Повторяющиеся крупные депрессии в мировой экономике на протяжении 20 и 50 лет были предметом исследований с тех пор, как Жан Шарль Леонар де Сисмонди (1773-1842) предложил первую теорию кризиса в критике предположения классической политической экономии о равновесии между спросом и предложением. Разработка экономической теории кризиса стала центральной повторяющейся концепцией на протяжении всей зрелой работы Карла Маркса. Закон Маркса о тенденции к снижению нормы прибыли позаимствовал многие черты изложения рассуждений Джона Стюарта Милля о стремлении прибыли к минимуму ("Принципы политической экономии", книга IV, глава IV). Теория является следствием тенденции к централизации прибыли.

В капиталистической системе успешно работающие предприятия возвращают своим работникам меньше денег (в виде заработной платы), чем стоимость товаров, произведенных этими работниками (т. е. количество денег, за которое продана продукция). Эта прибыль сначала идет на покрытие первоначальных инвестиций в бизнес. Однако в долгосрочной перспективе, если рассматривать совокупную экономическую активность всех успешно действующих предприятий, становится ясно, что массе населения (рабочим) возвращается меньше денег (в виде заработной платы), чем доступно им для покупки всех этих производимых товаров. Кроме того, расширение бизнеса в процессе конкуренции за рынки приводит к изобилию товаров и общему падению цен на них, что еще больше усугубляет тенденцию к снижению нормы прибыли.

Жизнеспособность этой теории зависит от двух основных факторов: во-первых, от степени, в которой прибыль облагается налогом правительством и возвращается массе людей в виде социального обеспечения, семейных пособий и расходов на здравоохранение и образование; и, во-вторых, от доли населения, которое является работниками, а не инвесторами/владельцами бизнеса. Учитывая чрезвычайные капитальные затраты, необходимые для вхождения в современные секторы экономики, такие как авиаперевозки, военная промышленность или химическое производство, новым предприятиям чрезвычайно трудно войти в эти секторы, и они концентрируются во все меньшем количестве рук.

Продолжаются эмпирические и эконометрические исследования, особенно в области теории мировых систем и дебатов о Николае Кондратьеве и так называемых 50-летних волнах Кондратьева. Крупнейшие деятели теории мировых систем, такие как Андре Гандер Франк и Иммануэль Валлерстайн, последовательно предупреждали о крахе, с которым сейчас сталкивается мировая экономика. Исследователи мировых систем и цикла Кондратьева всегда подразумевали, что экономисты, ориентированные на Вашингтонский консенсус, никогда не понимали опасностей, с которыми столкнутся ведущие индустриальные страны и с которыми сталкиваются сейчас в конце длительного экономического цикла, начавшегося после нефтяного кризиса 1973 года.

Теория кризиса Мински

Хайман Мински предложил посткейнсианское объяснение, которое наиболее применимо к закрытой экономике. Он выдвинул теорию о том, что финансовая хрупкость является типичной чертой любой капиталистической экономики. Высокая хрупкость приводит к более высокому риску финансового кризиса. Чтобы облегчить свой анализ, Мински определяет три подхода к финансированию, которые фирмы могут выбрать в зависимости от их терпимости к риску. Это хеджирование, спекулятивное финансирование и финансовые пирамиды. Финансовые пирамиды приводят к наибольшей уязвимости.

• при хеджировании ожидается, что потоки доходов будут покрывать финансовые обязательства в каждый период, включая как основную сумму долга, так и проценты по кредитам.
• для спекулятивного финансирования фирма должна пролонгировать задолженность, поскольку ожидается, что потоки доходов покроют только процентные расходы. Ни одна из основных сумм не выплачивается.
• для финансовой пирамиды Понци ожидаемые потоки доходов даже не покроют процентные расходы, поэтому фирме приходится занимать больше или распродавать активы просто для обслуживания своего долга. Надежда состоит в том, что либо рыночная стоимость активов, либо доход вырастут достаточно, чтобы выплатить проценты и основную сумму долга.

Уровни финансовой нестабильности меняются вместе с деловым циклом. После рецессии фирмы потеряли много финансирования и выбирают только хеджирование, самое безопасное. По мере роста экономики и увеличения ожидаемой прибыли фирмы склонны полагать, что они могут позволить себе прибегать к спекулятивному финансированию. В этом случае они знают, что прибыль не будет постоянно покрывать все проценты. Фирмы, однако, верят, что прибыль вырастет и кредиты в конечном итоге будут погашены без особых проблем. Увеличение займов приводит к увеличению инвестиций, и экономика растет дальше. Тогда кредиторы также начинают верить, что они вернут все деньги, которые они одалживают. Поэтому они готовы кредитовать фирмы без полных гарантий успеха.

Кредиторы знают, что у таких фирм возникнут проблемы с выплатой долгов. Тем не менее, они верят, что эти фирмы будут рефинансировать из других источников по мере роста их ожидаемой прибыли. Это финансирование Понци. Таким образом, экономика взяла на себя слишком рискованные кредиты. Теперь это только вопрос времени, когда какая-нибудь крупная фирма действительно объявит дефолт. Кредиторы понимают реальные риски в экономике и перестанут так легко предоставлять кредиты. Рефинансирование становится невозможным для многих, и все больше фирм объявляют дефолт. Если в экономику не поступают новые деньги, позволяющие осуществить процесс рефинансирования, начинается настоящий экономический кризис. Во время рецессии фирмы снова начинают хеджировать, и цикл замыкается.

Теория кризисов банковской школы

Теория кризисов банковской школы описывает непрерывный цикл, обусловленный изменением процентных ставок. Он основан на работах Томаса Тука, Томаса Эттвуда, Генри Торнтона, Уильяма Джевонса и ряда банкиров, выступавших против Закона о банковской хартии 1844 года.

Начавшись в то время, когда краткосрочные процентные ставки низки, среди инвесторов, которые ищут более высокую доходность в странах и местностях с более высокими ставками, нарастает разочарование, что приводит к увеличению потоков капитала в страны с более высокими ставками. Внутри страны краткосрочные ставки превышают долгосрочные, что приводит к сбоям в тех случаях, когда краткосрочные займы использовались для долгосрочного инвестирования, когда средства не могут быть быстро ликвидированы (аналогичный механизм был задействован в банкротстве SVB Bank в марте 2023 года). На международном уровне арбитраж и необходимость остановить потоки капитала, которые привели к утечке золотых слитков при золотом стандарте девятнадцатого века и оттоку иностранного капитала позже, привели к тому, что процентные ставки в стране с низкими ставками сравнялись с процентными ставками в стране, являющейся объектом инвестиций.

Потоки капитала обращаются вспять или внезапно прекращаются, в результате чего объект инвестирования испытывает нехватку средств, а оставшиеся инвесторы (часто наименее осведомленные) остаются с обесцененными активами. Банкротства, дефолты и банкротства банков следуют по мере повышения ставок. После кризиса правительства снова снижают краткосрочные процентные ставки, чтобы снизить стоимость обслуживания государственных займов, которые были использованы для преодоления кризиса. Фонды снова накапливаются в поисках инвестиционных возможностей, и цикл возобновляется с самого начала.[35]

Координационные игры

Основная статья: Координационная игра

Математические подходы к моделированию финансовых кризисов подчеркивают, что часто существует положительная обратная связь[36] между решениями участников рынка (см. стратегическая взаимодополняемость).[37] Положительная обратная связь подразумевает, что в ответ на небольшие изменения в фундаментальных экономических показателях могут произойти значительные изменения в стоимости активов. Например, некоторые модели валютных кризисов (включая модель Пола Кругмана) подразумевают, что фиксированный обменный курс может быть стабильным в течение длительного периода времени, но внезапно рухнет в результате лавины продаж валюты в ответ на значительное ухудшение государственных финансов или базовых экономических условий.[38][39]

Согласно некоторым теориям, положительная обратная связь подразумевает, что в экономике может быть более одного равновесия. Может существовать равновесие, при котором участники рынка вкладывают значительные средства в рынки активов, потому что они ожидают, что активы будут ценными. Именно такой аргумент лежит в основе модели банковских операций Даймонда и Дыбвига Даймонда и Дыбвига, в которой вкладчики выводят свои активы из банка, потому что ожидают, что другие тоже выведут.[17] Аналогично, в модели валютных кризисов Обстфельда, когда экономические условия не слишком плохие и не слишком хорошие, возможны два исхода: спекулянты могут принять или не принять решение атаковать валюту в зависимости от того, чего они ожидают от действий других спекулянтов.[18]

Модели скотоводства и модели обучения

Основные статьи: Финансовое заражение и системный риск

Было разработано множество моделей, в которых стоимость активов может чрезмерно расти или падать по мере того, как инвесторы учатся друг у друга. В этих моделях покупки активов несколькими агентами побуждают других тоже покупать, не потому, что истинная стоимость актива увеличивается, когда покупают многие (что называется "стратегической взаимодополняемостью"), а потому, что инвесторы начинают верить, что истинная стоимость актива высока, когда они наблюдают, как покупают другие.

В моделях "стадности" предполагается, что инвесторы полностью рациональны, но обладают лишь частичной информацией об экономике. В этих моделях, когда несколько инвесторов покупают какой-либо тип актива, это показывает, что у них есть некоторая положительная информация об этом активе, что увеличивает рациональный стимул других тоже покупать актив. Несмотря на то, что это полностью рациональное решение, иногда оно может привести к ошибочно высокой стоимости активов (что в конечном итоге приведет к краху), поскольку первые инвесторы могли случайно ошибиться.[40][41][42][43] Стадные модели, основанные на науке о сложности, указывают на то, что внутренняя структура рынка, а не внешние воздействия, в первую очередь ответственны за крахи.[44]

В моделях "адаптивного обучения" или "адаптивных ожиданий" предполагается, что инвесторы недостаточно рациональны, основывая свои рассуждения только на недавнем опыте. В таких моделях, если цена данного актива растет в течение некоторого периода времени, инвесторы могут начать верить, что его цена всегда растет, что усиливает их склонность к покупке и, таким образом, ведет к дальнейшему росту цены. Аналогичным образом, наблюдение за небольшим снижением цен может привести к нисходящей ценовой спирали, поэтому в моделях такого типа могут происходить большие колебания цен на активы. Агентные модели финансовых рынков часто предполагают, что инвесторы действуют на основе адаптивного обучения или адаптивных ожиданий.

Глобальный финансовый кризис

Основные статьи: Финансовое заражение и системный риск

Глобальный финансовый кризис, как самое недавнее и наиболее разрушительное событие финансового кризиса, заслуживает особого внимания, поскольку его причины, последствия, реакция и уроки наиболее применимы к нынешней финансовой системе.

История

Основные статьи: Финансовое заражение и системный риск

Лопнувший Южный морской пузырь и пузырь Миссисипи в 1720 рассматривается как первый современный финансовый кризис.

Известный обзор финансовых кризисов называется "На этот раз все по-другому: восемь веков финансового безумия" (Reinhart & Rogoff 2009), составленный экономистами Кармен Рейнхарт и Кеннетом Рогоффом, которые считаются одними из ведущих историков финансовых кризисов.[45] В этом исследовании они прослеживают историю финансового кризиса вплоть до суверенных дефолтов – дефолта по государственному долгу, – которые были формой кризиса до 18 века и продолжаются, тогда и сейчас вызывая банкротства частных банков; кризисы с 18 века характеризуются как дефолтом по государственному долгу, так и дефолтом по частному долгу. Рейнхарт и Рогофф также классифицируют обесценивание валюты и гиперинфляцию как формы финансового кризиса, в широком смысле, потому что они приводят к одностороннему сокращению (отказу) долга.

До 19 века

Римский динарий со временем обесценился.

Король Испании Филипп II четыре раза объявлял дефолт по долгам Испании.

Рейнхарт и Рогофф связывают инфляцию (с целью сокращения долга) с правлением Дионисия I в Сиракузах и началом своих "восьми столетий" в 1258 году; обесценивание валюты также произошло при Римской империи и Византийской империи. Несколько римских историков зафиксировали финансовый кризис 33 года н.э., вызванный сокращением денежной массы.[46]

Одним из самых ранних кризисов, изучаемых Рейнхартом и Рогоффом, является дефолт Англии в 1340 году из-за неудач в ее войне с Францией (Столетняя война; см. подробности). Другие ранние суверенные дефолты включают семь дефолтов Испанской империи, четыре при Филиппе II, три при его преемниках.

Другие глобальные и национальные финансовые мании, возникшие с 17 века, включают:

• 1637: Взрыв тюльпаномании в Нидерландах – в то время как о тюльпаномании широко сообщают как о примере финансового кризиса и она была спекулятивным пузырем, современные ученые считают, что ее более широкое экономическое воздействие было незначительным и что она не ускорила финансовый кризис.
• 1720: Лопнувший пузырь Южных морей (Великобритания) и пузырь Миссисипи (Франция) – самые ранние из современных финансовых кризисов; в обоих случаях компания взяла на себя государственный долг страны (80-85% в Великобритании, 100% во Франции), после чего пузырь лопнул. Возникший в результате кризис доверия, вероятно, оказал глубокое влияние на финансовое и политическое развитие Франции.[47]
• Кризис 1763 года - начался в Амстердаме, начался с краха банка Иоганна Эрнста Гоцковского и Лендерта Питера де Нефвиля, распространился на Германию и Скандинавию.
• Кризис 1772 года – в Лондоне и Амстердаме. 20 крупных банков в Лондоне обанкротились после дефолта одного банковского дома (банкиры Нил, Джеймс, Фордайс и Даун).
• Финансовый и долговой кризис Франции (1783-1788) - тяжелый финансовый кризис во Франции из-за огромного долга, накопленного в результате участия Франции в Семилетней войне (1756-1763) и Американской революции (1775-1783).
• Паника 1792 года – набег на банки в США, вызванный расширением кредитования новообразованным Банком Соединенных Штатов
• Паника 1796-1797 годов – кредитный кризис в Великобритании и США, вызванный пузырем земельных спекуляций

19 век

• Банкротство датского государства в 1813 году
• Финансовый кризис 1818 года - в Англии вынудил банки отозвать кредиты и сократить новое кредитование, вытянув деньги из США.
• Паника 1819 года: повсеместный экономический спад в США с банкротствами банков; кульминация 1-го экономического цикла США от подъема к спаду
• Паника 1825 года: повсеместный экономический спад в Великобритании, в результате которого многие британские банки потерпели крах, и Банк Англии едва не потерпел крах
• Паника 1837 года: повсеместный экономический спад в США с банкротствами банков; последовала 5-летняя депрессия
• Паника 1847 года: крах британских финансовых рынков, связанный с окончанием железнодорожного бума 1840-х годов. Также смотрите Закон о банковской хартии 1844 года
• Паника 1857 года: повсеместный экономический спад в США с банкротствами банков. К 1850-м годам мировая экономика также стала более взаимосвязанной, что также сделало панику 1857 года первым мировым экономическим кризисом.[48]
• Паника 1866 года: кризис Оверенда Герни (в основном в Великобритании)
• Черная пятница (1869): она же золотая паника 1869 года
• Паника 1873 года: повсеместный экономический спад в США с банкротствами банков, известный тогда как 5-летняя Великая депрессия, а сейчас как затяжная депрессия
• Паника 1884 года: паника в Соединенных Штатах, в центре которой находились банки Нью-Йорка
• Паника 1890 года: она же кризис обналичивания; почти крах крупного лондонского банка привел к соответствующим финансовым кризисам в Южной Америке
• Паника 1893 года: паника в Соединенных Штатах, отмеченная крахом строительства железных дорог и неустойчивым финансированием железных дорог, которые привели к серии банковских крахов
• Австралийский банковский кризис 1893 года
• Паника 1896 года: острая экономическая депрессия в Соединенных Штатах, вызванная сокращением запасов серебра и опасениями рынка по поводу последствий, которые это окажет на золотой стандарт